兖州煤业(600188)估值与股价的PK
随着股市大跌，近年来深入人心的“价值 投资”理念开始动摇。在前期煤炭股巨幅调整后，众多券商纷纷出台煤炭类个股调研报告，强烈推荐煤炭板块。截稿前一个月，看到的关于煤炭股的研究报告，多是对煤炭行业或个股给出“推荐”、“增持”、“看好”、“买入”等类似评级。然而煤炭板块依然在暴跌，而券商研究员对此的解释，是基于未来预期，短期涨跌只是市场行为。 估值和股价谁是谁非？本刊“安享60”指数推出之际，进入这个相对封闭、但是又首家在中、美和中国香港三地资本市场上市，赫赫有名的兖州煤业(10.55,0.05,0.48%,吧)。 为什么兖州煤业在日本的煤炭价格，比同类产品每吨高出20美元？ 煤是绿色的 一位风险投资商说过，要投资一个项目，先看这个项目所在城市的交通情况，最好要有机场，否则只通火车会不太方便。然而，由上海至兖州煤业所在地山东邹城的交通，显然很让人痛苦，没办法，因为这是一家资源型企业。 顶着炎炎夏日，由上海赶赴公司所在地邹城，着实费了不少“脑筋”。为数不多的几班火车在兖州停留，然后在兖州坐车至邹城。 兖州至邹城颠簸的路上，简直不敢相信自己的眼睛，一个一个湖泊星罗棋布。惊讶于山东境内，居然有如此规模的湿地。然而后来得知，这是煤矿采掘完毕后，地层下陷形成的湖泊。未到目的地，已经上了关于煤矿的第一课。 邹城，是古代思想家孟子的故乡。如今的邹城，俨然是兖州煤业的属地。进入邹城市区起，目力所及大多与兖州煤业相关。后来得知，整个邹城，几乎所有人都与兖州煤业有着直接或间接的关联。 而兖州煤业公司本身，就是一个功能健全的小社会。 “我们有自己的医院、学校、宿舍楼等一切应有的配套设施。”一位公司员工告诉。在一些发达国家，矿工都是开着车上班，下班再开车回家，矿业公司不需要承担如此之多的社会。然而，中国国情决定了兖州煤业不仅是中国最大的煤炭生产企业之一，更承担了一定的社会功能。 想象过煤矿企业的各种环境。幸运的是，兖州煤业所在地邹城，并非如想象的，到处是黑色、满眼是尘土。但做梦也不会想到，一条条小金鱼会游在兖州煤业矿井下的金鱼缸里。 兖州煤业的环保节能，建设绿色生态矿区是有目共睹的。据了解，公司一方面坚持从生产源头抓起，依托先进的煤炭开采技术，提高煤炭资源回收率和利用率，煤炭生产回采率达81%，超过国家标准6%，达到国际先进水平。原煤入洗率达到65%以上，生产的精煤产品万吨含杂率达到1.2公斤以下。 对于煤炭生产过程中的煤矸石、煤泥和废水等，兖州煤业积极推进综合利用。公司污水处理率和排放达标率达到100%，固体废弃物综合利用率达到100%；累计充填治理塌陷区2100公顷，完成土地复垦面积8000万平方米；利用矿井建设过程形成的地势地貌，进行环境绿化和生态养殖。 让更加吃惊的是，能源丰富到极点的兖州煤业，尽管建有自备发电厂，但是整个城市的屋顶，布满了节能环保的太阳能热水器。 资源储备充足 “一两个煤矿不是目的，也不是目标，现在完成的，只是中间的逗号。”面对关于企业长远发展潜力的提问时，公司董事会秘书张宝才信心满满地说。 至今年7月，兖州煤业上市已满10年，总资产由48亿元增长到253亿元，企业年净利润由7.4亿元增长到26.9亿元，逐步成长为中国煤炭行业生产力水平最高、赢利能力最强、发展后劲最大的煤炭企业之一。 兖州煤业是华东地区最大的煤炭生产商。以产销量计，在国内煤炭行业中处于第一集团。神华、中煤和兖煤，并称资本市场煤炭股三巨头。然而相对另外2家产量，兖州煤业的煤炭产量，只能算是“小弟弟”。市场对兖州煤业最为关注的，是其产量的增长，以及获得新的煤炭储量的能力和计划。这恰恰是考量一家资源类公司的最主要的因素。 2001年开始，兖州煤业进入到年产量3000 万吨的量级。但2001年以后，公司煤炭产量始终维持在3000多万吨。是什么使产量没有新的发展呢？ 公司本部目前拥有6座生产煤矿，分别是南屯煤矿、兴隆庄煤矿、鲍店煤矿、东滩煤矿、济宁二号煤矿和济宁三号煤矿，煤炭资源总储量达到40亿吨左右。 “公司的发展步伐，之前有点慢，但公司煤炭资源储备没有问题。” 张宝才对此的解释，除了公司本身原因外，更多的是目前产能正面临即将释放的关键阶段。其主要原因，是公司的矿井受国家煤矿安全监管环境及矿井生产系统调整影响，即国家做了产能核定，限定了每个煤矿的产量。 “以后重新核定产能，会有所突破。”张宝才再三强调，公司在成本控制、企业管理上不成问题。 “榆树湾煤矿正处在黎明前的黑暗。”据张宝才介绍，榆树湾煤矿地质储量18.05亿吨，可采储量12.45亿吨。榆树湾煤矿项目矿井建设规模，暂定为一期年产原煤1000万吨；二期产原煤2000万吨。目前引入外资的报批，在程序上时间拖延很久，但是外资的进入，会给公司带来新的气象。张宝才预计，公司到2011年，全公司的产能达到7000万吨。 兖州煤业全资子公司兖州煤业澳大利亚公司所属的澳思达煤矿，于2006年10月投产，2007年全年生产原煤158万吨，销售煤炭142万吨。去年盈利几千万元，今年估计能获利几亿元。 澳思达煤矿此前是一家“问题煤矿”。当初进*澳洲矿业，是兖州煤业走出国门的第一次。兖州煤业最终以自己先进的采掘技术，让事故矿井重新生产。成功试水的同时，也显示了兖州煤业对自己采掘技术的自信。 “我们现在已经熟悉了澳大利亚当地的法律、劳工等商业模式，这为我们未来开拓海外资源提供了宝贵的经验。”张宝才说，澳洲以前一直采用露天开采煤矿的方式，随着煤价不断上涨，未来将开始地下开采，而兖州煤业在这方面的技术，不说是世界最领先的，也已进入世界最先进的行列中。 获悉，截至今年底，兖州煤业预计有100亿甚至更多的现金，如果没有资产收购的计划，将选择年底派现。向上下游产业延伸 一个企业强大到一定程度，向上下游高毛利产业扩展，是顺理成章的事。 近年来，兖州煤业(10.55,0.05,0.48%,吧)除了立足传统的煤炭产业外，也加速向下游煤化工业务领域延伸。公司目前通过2家子公司，分别在山西和陕西经营两个煤化工项目。 兖州煤业的全资子公司山西能化，持有山西天浩化工股份有限公司99.85%股权，后者负责10万吨/年甲醇项目的建设和运营，甲醇项目计划于2008年二季度投产。 兖州煤业的另外一个煤化工项目，是在陕西榆林投资的60万吨/年甲醇项目，兖州煤业持有项目公司榆林能化97%的股权。榆林能化甲醇项目已于2006年4月16日开工，项目总投资34.15亿元，现已完成投资28.83亿元，完成比例84.4%。目前该项目已进入设备安装、调试阶段，预计2008 年9月试生产，年内计划生产13万吨。 目前市场上，甲醇价格约3000元／吨，而榆林能化公司的甲醇综合成本约2000元，每吨甲醇的利润约1000元左右。以每吨甲醇利润800元，税负25%计算，2009年兖州煤业2个甲醇项目顺利达产70万吨，可新增净利润4.2亿元左右，对应每股收益约0.09元。作为新投产的煤化工项目，将为公司带来显著的利润增长。 榆林能化规划中的二期180万吨甲醇和80万吨丙烯项目，正在进行可行性研究，公司表示将根据可行性研究的结果，及一期生产经营情况，决定是否投资二期。 资产注入永远是上市公司的利好话题。兖州煤业的大股东兖矿集团，除了拥有可采储量43.13亿吨，非煤产业发展也很快。2007年煤化工及其他非煤产业收入约193亿元，占集团销售总收入的53%，其中煤化工产业实现销售收入71.77 亿元。 根据股改承诺，兖矿集团主导的百万吨煤制油项目，将在适当时机吸收兖州煤业共同投资。2006年4月，兖矿集团煤制油项目在陕西榆林奠基，根据规划，该项目将最终形成年产1000万吨的能力，其中一期工程为500万吨，起步阶段的产能则设定为100万吨。尽管目前煤变油的项目，遭遇*策的变化，但是长期依然被业内人士看好。 “不说别的，大股东的好项目，我们至少会有一定的股权投资。” 张宝才充满对大股东兖矿集团的信心。 “作为一家在三地上市的上市公司，面临的监管也是史无前例的严格，特别是塞班斯法案的实行。公司对管理控制，绝对从严不从宽。”张宝才告诉，兖州煤业潜在的风险，来自于安全生产事故，或是国家对煤炭价格的控制以及能源*策的变动。 兖州煤业是资源为王的公司，“就像海外投行觉得公司最大的问题，是现金太多。” 张宝才承认，尽管公司有多个矿源收购的意向，但是因为煤矿价格随煤炭价格水涨船高，一切还没有最后定局。 兖州煤业副董事长、总经理杨德玉：电煤限价，对业绩没有影响 杨德玉： 现任兖州煤业股份有限公司副董事长、总经理、*委书记，工程技术应用研究员。主持研发的世界第一套“两柱式”放顶煤支架，成功向国外企业进行技术转让。 2008年兖州煤业中报披露，由于国内外煤炭价格上升，净利润将比上年同期增长超过260%。《投资有道》专访兖州煤业总经理杨德玉，探寻不凡业绩的来源。 《投资有道》(以下简称MJ)：煤炭价格直接关系到兖州煤业的盈利能力。你如何评价煤炭价格上涨？ 杨德玉(以下简称杨)：煤炭价格上涨也是受供求关系影响的。加上目前企业生产原材料价格都在上涨，使企业生产成本不断提高，煤价上涨有一定的合理性。而目前社会最关注的，无疑是电煤价格。我们生产电煤的比重占到55%～60%，我们的电煤供应，完全按照以前确立的合同价格执行。而在电煤最为紧张的时候，有关部门出台限价*策，这对我们的影响也就1%左右，公司不受什么影响。 MJ：资源类公司能否掌握更多的资源，是最为市场关注的。兖州煤业在这方面如何规划？ 杨：我们目前年产量，大约在3400万吨左右。30年内能至少保持这个产量。在国外我们投资的一个煤矿，去年生产了160万吨；在榆树湾煤矿，大体有8亿吨的储量。前年股改时，母公司承诺，股份公司有优先权获得母公司的资源。而母公司在贵州、新疆，也有一些资源，已经拿到探矿权接近200亿吨，这对我们是有利的保证。 MJ；除了掌握资源，兖州煤业还在做什么？ 杨：首先员工要生存，企业要持续发展，必须搞好环保和安全，这是百年大计。在企业有效益的时候要多投入一些。 过去采煤都是又危险又劳累的体力活。当时采矿技术、设备都很差。我抱着改变采矿技术的理想，加入兖矿。在这方面，国家的特等奖、一等奖，我都拿到了。 一个企业，在技术上应当创新，把质量当成生命一样重要，这样才会赢得客户，赢得市场。比如我们在澳大利亚注册的专利，一个支架技术，我们就赚了一千多万元。 兖州煤业当前的工作核心，是做好发展投资，科学投资，企业管理，成本管理，包括投资管理。只要能做好这些工作，我们不怕任何困难。