来源：金融界网站
作者：招商策略
当前，宏观货币条件悄然生变，我们测算的超额流动性增速转负。累计新增社融增速维持高位，投资增速持续回升，符合“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。而8月24日，创业板交易机制将会发生变化，存量个股涨跌停板变为20％。我们分析了历史上机制变化对市场的影响，
第一，科创板投资者门槛较高，且知悉交易规则。部分存量投资者可能不适应20％幅度涨跌停板，可能认为波动过大，可能会在正式改革之前或者改革之后“突然”发现是存量改革后选择卖出。
第二，科创板融资余额较低，创业板融资余额超过亿，处在历史较高水平，占个融资融券标自由流通市值的5％，波幅加大使得对强平的担忧会提升；
第三，科创板股权质押规模较小，根据中登数据，目前创业板未平仓市值亿，部分质押的上市公司交易流动性较差，一旦快速波动，触发预警和强平的概率相对较高，根据我们初步估算，目前创业板质押跌破预警线和平仓线规模大致在亿左右，但若整体下跌20％，则以上规模将快速上升至亿左右。
第四，公募基金重仓科创板规模较小，对创业板部分个股集中持股，主动偏股基金重仓持有创业板标的市值占创业板总市值比例达3.3％，估算持股市值为亿，此外，被动资金投资于创业板总市值估算合计为亿，两者合计持股创业板市值近亿，且股票型基金仓位较高。如果基民主动赎回或者公募基金主动调仓减仓，可能会加剧市场波动。
如果按照墨菲定律的运行规则，那么就是，对于部分流动性比较差或者杠杆比例比较高的个股“如果可以向上涨20％也可以向下涨20％”，那市场有一定概率会选择向下跌20％。
但是我们认为这次改革，对市场的影响相对前三次可能是局部且可控，原因是：
第一，科创板已经有试行20％涨跌停板在先；
第二，本次改革仅限于创业板，其他板块交易机制保留；
第三，本次改革时，估值水平是结构性高估，创业板估值较高，主板和大盘指数估值相对适中甚至部分板块处在历史低位，继续杀跌的空间有限；
第四，~年后应对市场异常波动，监管层有了较为迅速和成熟的应对机制；
第五，当前居民资金仍在持续入市，场外等待入市的资金仍较多。
·总结
我们认为A股处在年1月以来的两年半上行周期大的判断没有变，宏观货币条件变为“超额流动性恶化而社融增速仍在高位，投资增速明显回暖”的组合，市场将会逐渐演绎“从流动性驱动到基本面驱动”的逻辑。由于创业板机制的变化，存在波动加大的客观条件。如果市场短期出现调整，投资者可按照“年上半年砸坑”的方向去寻找投资方向，以金融建筑建材为代表的顺周期低估值板块，汽车家居等可选消费、消费电子和电动智能汽车为代表的科技领域均是可以考虑重点调仓布局的方向。
02
复盘·内观——结构性调整，波动加大
本周市场呈现出结构性调整的局面，日内波动较大，宽基指数中，创业板指、中证以跌幅均超过2％，科技龙头指数跌幅也达1.86％，而中证、消费龙头涨幅领先，市场成交在周四、周五跌破万亿，其中周五缩量至亿，成交额创了7月1日以来的新低，北向资金全周净买入66.6亿，其中周五单日净流入规模达64.3亿，创了近12个交易日单日净流入规模最大值，从板块上来看，上证指数明显强于中小创，市场呈现出结构性调整的特征，并且日内波动明显加大，市场分歧加剧。
本周市场分歧加大、结构性调整的主要原因在于，我们认为有以下一些原因：（1）周中发布的7月金融数据不及预期，对估值较高的科技和医药股的冲击较大；（2）市场对中美新一轮谈判前景预期不明带来的避险需求；（3）前期利空的累积效应，近期美国连续对中国科技公司进行打压，而近期科创板天量解禁，IPO、再融资明显提速，带来资金面压力；（4）部分板块估值已经到了历史85％以上的估值水平分位，结构性高估值下短期震荡在所难免；（5）创业板头部权重股，特别是医药股的调整对创业板指带来压力；（6）近期外部部分其他事件的扰动。
从风格上来看，本周成长风格和周期风格板块下跌，一方面，成长板块前期涨幅较大，近期流动性边际趋弱的背景下活跃资金可能率先撤出此类板块，另一方面，周期板块内部分化明显，偏周期风格较弱主要由有色、建材、化工板块下跌带来，其中黄金板块的大跌以及流动性因素使有色板块承压，而房地产、交运、建筑装饰、公用事业、采掘等板块则明显较强，表现较强的板块均是前期滞涨的品种，市场做高低切换的思路明显。
从行业层面来看，本周28个申万一级行业中，涨跌几乎参半，其中涨幅超过2％的一级行业有房地产、银行、交运，跌幅超过2％的板块有计算机、建筑材料、国防军工、休闲服务、医药生物、有色金属，明显上涨和明显下跌的行业多是前期滞涨和短期涨幅较大的行业，体现出市场波动加大后资金选择买入低位品种的思路。
03
中观·景气——7月经济数据的关键信息
7月规模以上工业企业工业增加值继续修复但斜率进一步放缓。7月规模以上工业企业工业增加值同比增速为4.8％（前值为4.8％），前7个月累计同比跌幅收窄至-0.4％（前值为-1.3％）；经济生产活动延续了3月以来改善的趋势，但环比改善程度逐月放缓。7月制造业工业增加值同比相比上月出现明显改善，由6月的5.1％上行至7月的6.0％，电力燃气及水的生产和供应业、采矿业的工业增加值增速分别缩窄至至1.7％和-2.6％。高技术制造业依然保持较快的增长，1-7月累计同比增速为5.3％，快于规模以上工业增加值同比增速5.7个百分点。
从细分行业来看，工业企业生产内部存在较为明显的冷热不均的现象，其中化学原料、黑色金属冶炼、金属制品、通用设备、汽车制造、电气机械等板块增速明显提升，而部分在上半年表现较好的农副食品加工、食品制造、医药制造等领域增长略显疲态。7月工业增加值增速最高的五大行业分别是汽车制造业（乘用车产销复苏）、电气机械及器材制造、计算机、通信和其他电子设备（5G建设和新基建的推进）、专用设备制造（工程机械如挖掘机等量价齐升）等。从重要工业品的生产情况来看，七月工业机器人、乘用车、重卡、新能源汽车、工程机械（挖掘机、装载机）、智能手机等产量同比继续好转。
1-7月固定资产投资累计同比增速跌幅收窄至-1.6％（1-6月为-3.1％），其中房地产投资加速好转，基建和制造业投资修复节奏放缓。1-7月房地产投资上半年累计同比增速回升至3.4％，目前房地产销量情况也处于好转之中，房屋新开工面积同比跌幅已经出现明显收窄，未来存在继续向上修复的空间。前7个月制造业固定资产投资累计同比跌幅收窄至-10.2％，在企业盈利改善幅度有限的情况下进行进一步资本开支的可能性较低，因此制造业投资需要较长的时间来恢复至疫情之前的水平。受制于雨水天气下施工进展放缓，前7个月基建投资（不含电力）累计同比增速为-1.0％，修复力度相对较慢；根据发改委公布的基建项目审批情况，下半年仍有较多的基建项目落地，雨水灾害消退后将会有利于基建项目的开工，预计基建投资完成额依然存在一定的提升空间。
从制造业细分行业的上半年投资情况来看，绝大多数行业投资增长继续修复，7月农副食品加工、食品制造、纺织业、有色金属冶炼及压延加工、铁路船舶航空航天制造等行业的投资增速出现快速反弹；而目前仅有医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造等行业投资增速已经恢复至正值（部分细分行业数值尚未公布）。整体来看，医药制造和计算机、通信和其他电子的固定资产投资增长趋势较为良好，汽车制造、专用/通用设备、电气机械及器材制造等固定资产投资存在较大的修复空间。
7月消费数据跌幅继续收窄，修复力度略低于市场预期，剔除汽车消费之后的消费品零售情况再次出现小幅恶化。7月单月限额以上消费同比再次恢复正增长。1-7月社会消费品零售总额同比增速收窄至-9.9％，剔除汽车后消费品零售额同比下降9.7％；7月单月增速为-1.1％（扣除价格因素实际下降2.7％），限额以上同比增速恢复至2.2％，剔除汽车以外当月同比增速为-2.4％（前值为-1.0％）。实物商品网上零售额规模继续扩大，占全部零售总额的比重约为25％。
细分项目中仅汽车和金银珠宝类零售总额同比增速扩大，其他项目增速均出现不同程度放缓。权重行业汽车7月消费零售额同比达到12.3％（6月仅为-8.2％），成为消费总指标好转的主要推动力，汽车零售额高增速与去年同期的低基数也存在较大的关系；由于六月商家进行消费品促销活动，部分消费品需求出现明显前置，透支了7月的部分需求，因此存在不少行业的零售增长出现放缓的现象；地产产业链和大众消费产业链的零售情况均出现小幅恶化。饮料类、化妆品类、金银珠宝、通讯器材等零售额增速保持在相对高位。
04
资金·众寡——北上资金回流，金融ETF扩张
从全周资金流动的情况来看，8月10日~8月14日期间，北上资金开始回流，净流入67亿元；而随着市场持续震荡，融资资金转为小幅流出，在前4个交易日合计净流出30亿元。另外，公募基金发行仍保持较高水平，当周新成立主动和被动偏股类公募基金合计亿份；ETF净申购，资金净流入规模对应3.5亿元。
从ETF净申购来看，本周ETF转为小幅净申购，净申购3.2亿份，上证50和中证ETF净申购，信息技术和金融地产ETF净申购。具体来看，股票型ETF总体净申购3.2亿份，对应净流入规模3.5亿元。其中，中证ETF净申购0.38亿份，上证50ETF净申购1.96亿份。行业方面，信息技术ETF继续净申购6.9亿份，金融地产ETF净申购超过40亿份，主要源于国泰上证金融ETF当周净申购34.7亿份。
本周（8月10日~8月14日）北上资金开始回流，转为净流入66.7亿元。行业偏好上，金融股净买入规模较高，银行、非银金融分别净买入40亿元和17亿元；其他净买入规模较高的包括化工、传媒等。净卖出规模较高的行业包括建材、有色金属、电子等，分别净卖出13亿元、12亿元和12亿元。如果从大类行业来看，本周北上资金各大类板块的相对净买入额排序为金融周期；科技；消费医药。
个股方面，净买入规模较高的主要包括东方财富（+10亿元）、招商银行（+8.3亿元）、中国平安（+6亿元）等；净卖出规模较高的包括恒瑞医药（-15亿元）、歌尔股份（-5.9亿元）、海尔智家（-5.6亿元）等。总体来看，北上资金集中加仓金融行业龙头，而在消费电子板块有一定分化。
两融方面，融资资金在前四个交易日转为小幅净流出，累计净流出30亿元，结束连续10周数百亿的净流入。从行业偏好来看，本周农业概念表现强势，融资客买入农林牧渔最多；另外加仓电气设备、建材、建筑装饰等；卖出规模较高的为计算机、电子、地产、银行。具体的，农林牧渔净买入10亿元，电气设备、建材、建筑装饰等行业分别融资净买入7.8亿元、6亿元和5.9亿元。从个股来看，融资净买入较高个股包括中信证、洪都航空等；净卖出最多为招商银行，净卖出近8亿元，其他净卖出规模较高个股主要集中在疫苗概念股，如君正集团、智飞生物、康泰生物等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模较前期略扩大，计划减持略降但仍保持较高水平。本周重要股东二级市场增持9亿元，减持87亿元，净减持78.5亿元，最近两周股东减持规模较7月收窄。其中，银行减持规模最高，主要源于近期涨幅可观的宁波银行遭较大规模减持。另外，公告的计划减持规模为亿元，相比前期有所收窄。
05
主题·风向——数字货币试点范围扩大，新时代铁路规划纲要出炉
本周市场下跌，Wind全A指数周度下跌0.66％，沪深周度下跌0.07％，创业板指本周下跌2.95％，本周涨幅居前主要为生物育种、大豆、一号文件概念相关主题。
本周和下周值得
提升基础设施技术装备水平，推进设施数字化、智能化升级。
加强新型载运工具研发应用，包括新一代复兴号系列动车组、高速货运动车组、完善机车产品谱系以及智能大型养路机械。
加大5G通信网络、大数据、区块链、物联网等新型基础设施建设应用，打造中国铁路多活数据中心和人工智能平台，打造现代智慧铁路系统。
构建覆盖全国的铁路物流服务网络，加快人、货、车、场等全要素全过程数字化、网联化和高效匹配，发展无人智慧场站，推进货运装卸作业及物流仓储、装卸设备及配载智能化。
深化高铁关键核心技术自主创新，系统掌握智能高铁、智慧铁路关键硬核技术，推进信息系统、关键零部件、基础元器件及基础材料等核心关键技术自主化，实现自主安全可控。
总体来看，文件延续了《交通强国建设纲要》精神，推动建成现代化综合交通体系。除了传统基建领域，高端铁路设备自主可控、智慧铁路新基建、智慧铁路系统建设、智慧铁路物流等领域，也将受益于政策的持续推进，建议