来源：金融界网站
作者：招商策略研究张夏涂婧清
明年随着经济复苏和全球需求回暖，美国宽货币政策后期大概率渐进式收敛。在通胀上行和稳杠杆环境下，国内货币政策易紧难松，叠加资管新规过渡期最后一年，国内信用环境收缩压力增大。股票市场方面，机构增量资金可期，但融资和减持压力不小，年A股资金流入规模有望超万亿，呈现供需双强、前高后低的状态。
核心观点
·明年美联储货币宽松短期有望延续，后期渐进式收敛。在短期疫情反复带来的风险和经济前景不确定性仍大的情况下，美联储将继续保持目前宽松的货币政策不变，正如11月美联储议息会议传递的信号。进入年后，前期为了应对疫情的影响，支持经济复苏和缓解就业压力，预计美联储的宽松政策仍将延续。而随着经济复苏、需求回暖以及通胀上行，美联储在年推出的宽松政策可能渐进式收敛甚至退出，但直接进入加息周期的概率不大。
·明年国内货币政策大概率稳健偏紧。第一，今年各部门杠杆率有所提升，明年稳杠杆诉求增加。第二，流动性宽松环境城市房价出现明显上涨。第三，年通胀升温，CPI温和，货币超发和全球经济复苏带动PPI上行。因此，在生产材料涨价预期增强、稳杠杆诉求增加、房价上涨的背景下，年货币政策可能继续边际收敛，政策定调重提“总闸门”概率大。不过信用风险增大使货币政策收紧也面临一定制约。预计央行通过数量型工具调控流动性总量的同时可能通过结构性政策工具防范和化解风险，总体呈现稳健偏紧的格局。
·近年资管改革取得积极成效，但过渡期后半程信用收缩压力增大。资管新规以来，资管行业结构发生明显变化，去通道效果显著，银行理财净值化比例提高，非标投资压缩。年是资管新规最后一年，存量产品的压降压力增大，资管产品提前清退可能对部分抛售资产造成流动性冲击；资本金吃紧制约银行放贷且增大通过回表承接理财的压力；非标投资等压缩使企业融资渠道受限。
·展望年，股票市场流动性需要特别