来源：格隆汇
机构：东吴证券
引言：近年来，金融公司前赴后继转型零售，中国的零售金融市场确实具备高成长空间，但我们也观察到资管新规体系对居民理财思维的深远影响，进而影响各金融子行业（银行/保险/基金等）的经营。本篇报告将从银行理财与保险的对比视角，展望中国零售金融的变局与分层。
投资要点
银行理财收益率跌破4%，资管新规削弱理财产品竞争优势，边际利好储蓄型保险销售。
1）年至年6月，银行理财22万亿规模停止增长，但考虑其中同业理财从6.7万亿大幅压降至1万亿，实际上零售理财仍持续增长，并非卖不动！但我们推断本轮增长主要由现金管理类产品驱动（收益率超过3%），然而监管前期发布的新规超预期严格，预计后续该产品收益率将下行趋近于货基（年平均领先BP），4~5万亿规模也将收缩。
2）传统理财在资管新规体系下收益率下行+净值化破刚兑，我们看到年3个月/6个月/1年期理财平均预期收益率下行56/59/56BP，目前将跌破4%，竞争力明显削弱。拉长期限后的净值化新产品销售比较困难（努力1年仅平均拉长47天），预计理财规模短期面临下行压力。
3）储蓄型保险成唯一合法“刚兑”产品，并锁定长期收益率，吸引力明显边际提升，叠加高通胀+低利率，居民开始