中海发展(600026):四季度内贸煤运价值得关注
2010年三季度业绩环比略有下滑:
中海发展2010年前三季度每股收益同比增长62%达到0.428元。第三季度每股收益0.1405元,环比下滑8%,略好于我们预期,符合市场预期。
正面:
整体货运周转量环比回升。前三季度所有货物的总周转量同比增长24%,第三季度环比上升10%。根据7-8月披露的经营数据估计,第三季度内贸煤、外贸油和外贸杂货的周转量都有环比上升。货物周转量的提升与公司运力增长密不可分。
船队未来扩张或快于预期。公司2010年初拥有VLCC和Panamax油轮8艘和13艘,分别计划在2010年底和2011年底扩张至12艘和22艘;2010年初拥有Capesize、Panamax散货船0艘和10艘,计划2012年扩张至16艘和20艘。
负面:
主要货种的运价环比均有下滑。第三季度公司所有货种的平均运价环比下滑近9%。运价下滑主要与第三季度国际油轮和干散货市场运价的回调有关。
发展趋势:
预计四季度公司经营性业绩环比略有回升,主要是受旺季影响。值得关注的是,上周华东和华南沿海煤市场运价按周分别环比上升了29%和13%,已分别比中海发展的年度合同运价高出25%和12%。通常沿海煤市场运价会随天气转冷而上升,例如09年底和2010年初。若在年度运价谈判时,市场运价显著高于公司合同运价,那么明年的合同运价就有望上调。目前我们的盈利预测中并未假设明年沿海煤炭运价同比上升的因素。若同比上调10%,则2011年业绩有望比我们目前的预测高14%。
盈利预测调整:
由于内贸煤业务好于预期,将公司2010-2011年盈利预测分别从之前的0.52和0.48元上调至0.57和0.57元。
估值与建议:
中海发展A股和H股2011年市盈率分别为19倍和17倍。由于我们不看好2011年的干散货和油轮市场,因此维持“中性”评级。不过若2011年合同运价上调超出预期,则股价存在表现机会。