来源：金融界网站
作者：邓海清，陈曦
本文来源：海清FICC频道；作者：邓海清，陈曦
年8月15日人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作亿元，比当日到期量多亿元，操作利率3.3％，与上期持平。同时开展7天逆回购操作亿元，操作利率2.55％。
一、央行货币政策以我为主、保持定力，市场降息预期一再落空
市场对于中国央行降息预期较为强烈。从外围环境看，全球经济下行压力加大，降息潮此起彼伏。仅在美联储降息后，便有中东三国（阿联酋、巴林和沙特）、中国香港地区、巴西、新西兰、印度、泰国、菲律宾、秘鲁等多个央行跟随。从内部经济数据看，7月社融、工业增加值、消费、投资数据不及预期，市场预期央行货币政策逆周期调节加码，将会降准降息进行对冲。
在时间窗口上，美联储7月议息会议结束后，市场曾预计8月初中国央行会降低7天逆回购利率，但央行并未进行公开市场操作；8月12日，央行开展逆回购操作，政策利率与上次持平，市场降息预期落空。接下来便是8月15日的MLF操作，市场预期央行会降低MLF利率，引导贷款利率下降；甚至预期央行会开展TMLF操作，并同时调低MLF和TMLF的利率。从结果来看，央行货币政策“定力”超乎市场意料。
央行今日公开市场操作超出市场预期。受欧美隔夜债市大涨、国债收益率曲线倒挂程度加深的影响，今日早盘债市开盘大涨。但央行操作公布后，十年国债收益率重新回到3％上方。
从经验规律看，每月的月初市场流动性较为宽松，利率是当月的低位。但8月份以来，货币市场利率并不低，是今年以来各月月初水平的最高值。
二、稳增长的“金钥匙”在于宽信用，不应再存“宽货币”迷思
中国经济正从高速增长阶段向高质量发展阶段转变，政府对经济增速的容忍度显著提高，政策保持定力的程度超出市场预期。
我们在《债市“冷”提醒：中国央行真的会追随美联储降息吗？》等文章中已经指出，中美货币政策周期分化非常普遍，特别是中国货币政策周期完全取决于国内经济、金融形势，年以来已经形成了四个宽松周期、三个紧缩周期，而美联储则只有一个宽松周期、一个紧缩周期，中国货币政策相对美国具有极高的独立性。中国央行并非像小国央行那样，只能被动跟随美联储。在判断中国央行货币政策时，给予海外因素过高权重，可能更多出于情绪而非理性。
当前国际环境更趋严峻复杂，经济发展面临新的风险挑战，下行压力有所加大。但央行稳增长“不走老路”，不会通过货币宽松、全面加杠杆、大搞基建和房地产投资，回到“负债驱动繁荣”的旧轨道上去。
中国央行货币政策“以我为主”，从实际情况来看，狭义流动性宽松面临多重约束：
央行持续