来源：金融界网站
作者：中金公司研究部
中金点睛
考虑海外扩散影响，中金公司再次下调全球智能手机出货预测。中金公司预期年全年全球智能手机出货量同比下降7.0％，其中2季度国内、海外疫情影响叠加，全球出货同比降幅达到年4个季度中最大的26％。根据中金测算，来自海外的需求分别占年中国手机品牌和零部件厂商总需求的47％/62％，中金公司认为海外需求的大幅下滑，会直接影响产业链2Q20及以后业绩。年2月3日A股恢复交易以来，A/H手机产业链总市值下跌20％，TTM估值处于年至今43％分位水平，我们认为目前消费电子板块股价整体存在进一步的下调空间。
图表:中国大陆及全球其他地区智能手机出货量预测
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表:中国大陆及全球其他地区智能手机出货量同比增速
资料来源：Gartner，中金公司研究部
海外疫情扩散，手机需求二季度或将二次探底
随着国内疫情缓解，我们看到2月底部分手机厂商出现追加订单现象。1-2月我国通讯器材类商品零售值同比倒退8.8％，显著优于中国大陆整体手机出货量44％的同比跌幅，我们认为这反映了国内手机库存水平的下降。我们认为年中国大陆智能手机出货1Q同比下降35.0％、全年同比下降6.3％的预测仍有望达成。但从上周开始，我们注意到海外疫情的扩散，开始影响欧洲、北美等主要区域的销售。根据IDC统计，4Q19北美、欧洲共计占据全球智能手机总价值量的41％左右，且销售以运营商和线下渠道为主，线上占比仅10％左右，远低于中国的31％。假设疫情2季度开始影响中国以外市场销售，参考中国市场各个季度的同比增速假设，我们预计全球手机市场2Q20同比大幅下滑26％，三季度中国疫情影响消退、全球下滑5.9％，4季度增速转正。
图表:中国大陆通讯器材类商品零售类值及手机出货量
资料来源：信通院，中国国家统计局，中金公司研究部；注：通讯器材类包括手机，固定电话，电话录音机，传真机，室内无线电话等通讯设备。
图表:中国大陆通讯器材类商品零售类值及手机出货量同比增速
资料来源：信通院，中国国家统计局，中金公司研究部；注：通讯器材类包括手机，固定电话，电话录音机，传真机，室内无线电话等通讯设备。
图表:4Q19全球智能手机价值量区域占比
资料来源：IDC，中金公司研究部
图表:4Q19全球主要国家及地区手机线上、线下销售占比
资料来源：IDC，中金公司研究部
中国手机品牌和零部件厂商从二季度开始可能面临出口下滑的影响
根据我们调研，中国主要零部件厂商到3月底基本能恢复到正常产能水平。根据Gartner统计，海外市场约占中国手机品牌总销量的47％。根据我们测算，零部件厂商最终需求的62％来自于海外市场。我们认为，海外市场需求在2Q20/3Q20出现30.9％/10.5％的同比大幅下滑，可能对中国品牌及零部件企业业绩造成较大影响。而与一季度情况相反，2-3Q20苹果产业链所面临的影响或将大于安卓。
图表:主要手机品牌国内、海外出货占比
资料来源：Gartner，中金公司研究部
图表:3Q19主要智能手机品牌线上、线下销量占比
资料来源：IDC，中金公司研究部
图表:主要A股手机产业链公司国内、海外营收占比（年年报）
资料来源：IDC，中金公司研究部
图表:手机产业链（A股）主要厂商海外收入占比（年年报）
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
股价整体存在进一步的下调空间，