来源：金融界网站
作者：吴逸凡
公募FOF自年第一批发行，到现在目标风险、目标日期、普通公募FOF发行的常态化，市场也在不断见证FOF的业绩表现。泰达宏利资产配置负责人张晓龙表示，FOF有两个优势，一是注重资产配置，在结构性行情颇多的A股市场具有生命力，二是可以通过基金优选在Alpha最多的主动权益基金中挑选投资标的。
同时，FOF产品在一定程度上弥补了普通投资者在专业投资知识上面的不足。投资者不必去研究个股和基金，只需要将自己的风险承受能力与FOF产品进行匹配。生动一点来说，就是大家不必再去挑食材，而是直接去餐馆挑选适合自己口味的菜。按张晓龙的意思就是让更多的投资者能够享受到一站式的方案解决型的理财服务。
那么FOF产品是如何进行资产配置使得波动平滑的呢？用客户基金里面的前去购买基金，这里面的“双重收费”与FOF的收益相比是否值得？专业基金买手在投资基金中又有哪些投资经验和心得？本期金融界《基金牛时代》特别策划“专业买手择基记”邀请泰达宏利资产配置部负责人张晓龙为大家答疑解惑。
本文核心要点：
1.FOF基金让高端理财大众化
2.资产配置和基金优选构成收益
3.高回报率弥补“双重收费”
4.FOF为投资小白量身匹配风险
5.同等情况下基金规模越小收益越好
6.短期基金收益不足以代表基金经理的能力
7.少择时！以自身风险偏好选择对应产品
8.不止万亿市场！FOF业绩在牛熊交替中不断累积
以下对话全文：
FOF基金让高端理财大众化
资产配置和基金优选构成收益
金融界基金：我们都知道基金里面种类特别多，投资的侧重点各有不同。在这其中，FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理，谈谈您眼中的公募FOF？
张晓龙：以前基金公司的产品更像是菜市场，投资者基于自身的口味去买食材；比如认为接下来股票行业不错，就去买股票基金，认为后面债券不错，就去买债基，都不看好就直接在货币基金里待着。公募FOF则就像是个小餐馆，菜单上是成型的各式菜品，大家根据自身的风险承受能力去选择产品就行了。能够忍耐10％以上最大回撤的就去买股债均衡类FOF，只能够忍耐5％最大回撤的就去买一些固收+的FOF。所以类比其他产品，公募FOF更像是将家族信托、高净值客户的理财服务大众化了，让更多的投资者能够享受到一站式的方案解决型的理财服务，而不是让投资者再重新学习各种金融经济知识为自己做理财方案。
金融界基金：资本市场是服务于实体经济的，像绝大部分基金的投资标的都是股票或者债券，这样直接将资本注入市场，但是FOF则是去投资“一篮子”基金。相比于其他主动权益基金，FOF有哪些优势？
张晓龙：从投资角度来看，一般而言，能够忍耐的最大回撤越高，从长期来看收益越高。各国资本市场的相关数据均表明，股票市场的长期收益水平能够战胜通胀，但是大部分人很难长期持有股票/股基（美国投资者估计持有期间在大部分为2.5年，中国的更短，甚至不足1年）。这样会导致不少策略优秀的基金无法短期内兑现长期年化收益，因为大部分情况来看，持有期越短、收益波动越大。公募FOF则通过这种股债均衡机制去平滑短期波动，让投资者尽可能在有限的持有期内能够兑现资本市场的长期收益。对比主动权益基金，公募FOF的风险水平更低。
在收益方面，公募FOF的收益来源主要两个方面：资产配置和基金优选。目前公募基金产品数量急剧膨胀，各种类型、策略的产品层出不穷，基金经理的投资经验、市场应对表现差异较大。公募FOF则由专业优选基金经理的FOF投资团队对全市场的优质基金进行详细的数据分析、尽调、访谈等，类似股票基金经理优选股票的方式去优选基金，提升FOF的收益水平。叠加长期战略性和短期战术性调整带来的资产配置的收益，共同构成了FOF的主要收益。
高回报率弥补“双重收费”
FOF为投资小白量身匹配风险
金融界基金：大家都知道基金的申购和赎回费率其实也影响着投资策略和成本。对于普通基金来说，投资者只需要交一回费用。但是对于FOF来说，因其资金是用来投资其他基金的，这里面就会出现“双重收费”。那么进而来说，您觉得目前FOF基金有哪些缺陷应该去改善？
张晓龙：说一个有意思的数据，年~年的12年时间内，A股的平均年化收益率大致在5％左右，股票基金的平均年化收益率则是6.8％：支付一定的管理费，基金经理通过优选股票能够获得更高的收益率。而若是在股票基金中进行优选，优选的基金组合收益率在股基池子里占前40％分位：那么这个组合的收益率将到9.5％。说明基金优选存在广阔的空间，通过FOF团队专业的基金分析、调研等，能够提供给客户更高的收益率，同时FOF产品还能提供资产配置方案，基于市场的变化进行动态调整，这些所有服务的成本则是FOF的管理费。而且目前FOF购买自己公司的基金免收FOF管理费，变相降低了FOF的实际管理费。在FOF基金申购子基金方面，不少基金公司是直接减免FOF的申购费率的，而且有FOF的申购规模往往较大，超过万以上的往往只收元的申购费，整体申购费率不足0.02％，个人投资者申购单只权益基金，若低于万，往往要征收1％左右的申购费，即使打1折，也仍需0.1％的申购费。因此从FOF基金提供的服务价值而言，目前0.8％左右的管理费，相对来讲物超所值。
金融界基金：基金产品的多种多样是为了符合每个人的投资偏好。那您觉得FOF基金适合什么类型的人群？
张晓龙：出于历史原因，基金公司提供的产品越来越集中于工具化、细分化，比如具体的消费行业ETF就有不少产品。产品的多样化、细分化便利了大量的机构投资者和投资专业程度比较高的个人投资者。但是大量的投资者缺乏较高的金融理财知识和实战经验，其投资金融产品的目标是理财：获得战胜通胀、战胜银行理财，甚至战胜信托产品的收益率。他们有非常明确的投资收益需求，又有一定的风险承受能力，比如容忍5％或10％的最大回调。大量的此类投资者，是FOF产品的推介对象。我们基于不同的风险水平提供FOF产品，这些客户只需要基于自身的风险承受能力，随时购买产品即可；由于资产配置力量的存在，FOF产品能够天然地降低因进入时点不同导致的投资收益波动。
金融界基金：风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中，您是如何进行大类资产配置的？
张晓龙：在大类资产配置方面，目前有大量的理论和模型，例如基于经济增长和通胀水平的美林时钟模型、基于货币供给和经济总量变化的金融周期模型、基于库存变化的库存周期模型、基于货币供给及信用传导的货币信用风火轮等。这些模型背后均有较强的理论基础，同时也具备一定的数据支持，这些理论偏战略性、长期性配置。在实际投资过程中，往往还要基于宏观、金融、*策、情绪等高频指标的动态的变化进行及时调整；事后来看，FOF的调仓比率显著低于股基、债基等。
同等情况下基金规模越小收益越好
短期基金收益不足以代表基金经理的能力
金融界基金：大类资产配置最终需要落地的挑选基金上，您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗？您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗？市场上面基金产品无数，面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的？
张晓龙：基金优选是定量和定性结合的结果，基金公司的品牌、投研团队、基金经理、规模等各个方面都会影响的基金的后续收益。FOF的基金优选的出发点是标的基金未来超额收益的可持续性。以权益基金的定量数据分析为例，由于打新收益的存在，往往收益、回撤等方面类似的产品中，基金规模小的产品，后续的收益表现会更好。
金融界基金：其实定量和定性二者是缺一不可的，通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说，定性分析包括什么？您又有什么心得体会？
张晓龙：基金公司的投研团队文化、产品的考核机制、基金经理的沟通反馈等等均是重要的定性指标。那些跟随市场的发展不断学习、调整，甚至摔过跟头、经历过风雨、经验丰富的基金经理往往更值得长期持有。基金收益从短期来看是风格、选股的体现，从长期来看，是基金经理跟随市场成长学习的结果，其性格、专业背景、努力程度都是显著的相关因素。
少择时！
以自身风险偏好选择对应产品
不止万亿市场！
FOF业绩在牛熊交替中不断累积
金融界基金：对于投资者来说，无论是股票还是基金都要